中小企业集合债券融资效率影响因素分析

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　　中小企业集合债，就是由一个机构作为牵头人，几家企业一起申请发行债券，是企业债的一种。所谓集合发债，就是俗称的“捆绑发债”。此前，开创国内捆绑式发行企业债券先河的是2003年中国高新技术产业开发区债券，当时国内不同高新区的12家企业采用“统一冠名、分别负债、分别担保、捆绑发行”的方式发债。其对融资效率的影响具体分为以下几个部分。

　　（一）融资机制的规范度

　　融资机制的规范度体现了资本市场的成熟度，机制规范的资本市场风险小，融资效率也就高。可从企业与金融机构的关系、信息的公开化程度、所有制歧视程度等方面考察发行集合债券时融资机制的规范度。企业与金融机构的关系：在政策的倾斜下，由于集合债券本身具有种种优势，能调动金融机构为中小企业提供融资服务的积极性。

　　比如07深中小债和07京中小债的担保或再担保工作都由国家开发银行进行。信息的公开化程度：由于中小企业集群的存在，各企业交流频繁，信息透明度较高。所有制歧视程度：由于中小企业大多是非国有制企业，一般不存在所有制歧视。因此中小企业发行集合债券时融资机制的规范度较高，融资效率也就比较高。

　　（二）融资主体自由度

　　融资主体自由度指融资主体不受外界约束的程度，约束越小，自由度越大，融资效率也越高。融资主体自由度由高到低排列为内部融资大于上市融资大于债权融资。发行债券使得融资主体自由度较低。

　　中小企业集合债券与一般债券相比，存在以下情况使融资主体自由度进一步下降。由于集合债券统一评级、统一担保和统一发行，中小企业须协调一致，按相同步骤发行集合债券，不能根据实际情况选择合适的发行程序，因此受约束程度进一步加大。从这方面来说集合债券融资效率很低。

　　（三）资金利用率

　　资金利用率与融资效率成正比。资金利用率可从两方面考察。一是资金的到位率。中小企业集合债券的信用等级经过信用增级要高于一般企业债券，能吸引更多投资者，降低了债券认购不足的风险。二是资金的投向。由于中小企业对资金的渴求，获得的资金会很快被利用。而发行债券有固定的募集金额，不会产生超额认购而导致资金闲置。从这方面来说集合债券融资效率比一般企业债券高。

　　（四）资金清偿力

　　资金清偿力是指融资主体对筹集资金的到期偿还能力，资金清偿力越高，融资效率越高。上市融资一般不存在偿还资金的问题，融资效率较高。中小企业在发行一般企业债券时受自身劣势的制约，清偿能力有限，融资效率较低。但根据第二部分第三点的论述，中小企业集合债券的违约风险是较低的，有足够的清偿能力。从而，集合债券融资效率比一般企业债券要高。

　　根据上面的分析，中小企业发行集合债券时只是对融资主体自由度具有反作用，从而对融资效率的提高产生了负面影响。但从总体上看，集合债券对中小企业的融资效率的提高应当具有显著的推动作用。

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